Global Yatırım Holding Son Gelişmeler Üzerine Çalışma - Yazı 1
Bir gün gelecek Global Yatırım Holding firmasına yönelik sakin ve belirsizliğin az olduğu bir analiz yazacağım; ancak bugün o gün değil. Firmaya yönelik gelişmeler tüm hızıyla yaşanmakta ve yaşanmaya da devam edecektir.
22 Mart 2019 tarihli firmaya yönelik
'Özetle, sıkıntı kaynağı geçmişte yapılan ve kısıtlamaları ile beraber gelen 250 Milyon Dolar'lık Eurobond borçlanması ve bu borca karşılık en yüksek getiri elde eden Antalya Limanı'nın performansında beklenen düşüştür. ... Atlatılabilinse dahi tüm firmanın değer yaratabilmesi için 250 Milyon Dolar'lık borç, en azından, azaltılmalıdır. Bunun da benim açından en uygun yolu Antalya Limanı'nın satılmasıdır. Satılıp borçtan kurtulunursa, Global Yatırım Holding kruz liman işletmeciliği alanında küresel liderliğini daha emin adımlarla sağlamlaştırabilecektir.'
analizimde belirtmiş olduğum Antalya Limanı'nın 140 Milyon Dolar firma değeri üzerinden Q Terminals firmasına satışın son işlemlerine gelmiş bulunmaktayız. 22 Mart 2019 tarihi ile günümüz arasında yaşanan korona virüsü etkilerinin Global Ports Holding tarafında dibine kadar olumsuz hissedilmesi sebebiyle Antalya Limanı'nın satışı maalesef stratejik değerlendirmeden ziyade zorunluluk halini almıştır.
Antalya Limanı'nın satılacağı değerin açıklandığı ve Naturelgaz halka arzının yaklaştığına yönelik beyanların geldiği geçtiğimiz haftalarda Global Yatırım Holding hisse değeri ciddi yukarı yönde hareketlenmiştir; ancak Naturelgaz'ın, yazının yazıldığı günkü beyanlara göre, halka arzının ertelenmesi ile önceki yükselişin başlangıç noktasına geri dönmüştür. Bu durum da tabii firma yatırımcıları arasında sinirleri bir hayli bozmuştur.
Bugünkü analizimde olabildiğince objektik bir şekilde karşımızda duran Holding durumunu liman işletmeciliği iş kolu ağırlıklı olarak sizlere sunacağım.
- Liman İşletmeciliği:
1. Antalya Limanı'nın satışı bilançoda taşınan değere göre karlı mı yapılmıştır?
2. Antalya Limanı sonrası firmayı bekleyen borçluluk durumu nedir?
3. 2019 yılında kruvaziyer tarafının performansı nasıldı?
Antalya Limanı, Global Liman İşletmeleri tarafından 2020 yılının 3. çeyreği sonunda yaklaşık 144 Milyon Dolar özkaynak değeri üzerinden bilançosundan taşınmaktadır. İşlem fiyatı olan 140 Milyon Dolar'ın özkaynak değeri değil, firma değeri olduğunu göz önünde bulundurarak, oluşan tahmini işlem zararını hesaplayabilmek için Antalya Limanı'nın finansal borçlarını hesaba katmalıyız. Global Yatırım Holding 3. çeyrek finansal tablo dipnotlarına baktığımızda, Antalya Limanı'nın yaklaşık 24 Milyon Dolar finansal borcu bulunmaktadır. Limanın elinde bulunan nakti bilemesek de, 4 Milyon Dolar olarak tahminimize dahil ettiğimizde, Global Yatırım Holding'in 24 Milyon Dolar satış işlemi zararı yazabilme ihtimali karşımıza çıkmaktadır (144-(140-20)).
Bu tahmini zararı aşağı çekebilecek durum olarak 4. çeyrekte limanın elde ettiği operasyonel nakit ile net finansal borcunu azaltabileceği ihtimalini unutmamalıyız; ancak tahminim işlem zararı çıkabileceği yönündedir.
Son çeyrek elde edilen nakit ile gelin tahmini Antalya Limanı net finansal borcunun 15 Milyon Dolar'a indirildiğini varsayalım. Bu durumda 250 Milyon Dolar Eurobond'a karşılık firmanın cebine 125 Milyon Dolar girecek ve kruvaziyer ağırlıklı Global Ports Holding'in nette 125 Milyon Dolar'a ihtiyacı olacaktır. Antalya Limanı işlemi neticesinde borcun tahminen 125 Milyon Dolar indirilecek olması olumlu algılanabilir; ancak üstüne basa basa belirtmem gerekir ki borç inerken karşısında 2020 yılında adam akıllı nakit yaratan tek varlık satılmaktadır.
Tüm kruvaziyer tarafının normal olarak 1,3 Milyon Dolar, ki başarıdır, operasyonel zarar ettiği bir dönemde nakti 18,2 Milyon Dolarlık FAVÖK performansı ile Antalya Limanı sağlamıştır. O zaman şu soru önemli değil de nedir: Kruvaziyer firmalarının kendi şahsi borçlarını bir kenara bıraktığımızda dahi, Antalya Limanı işlemi sonrası nette 125 Milyon Dolar tahmini borcu neresi göğüsleyecek? Diğer bir nakit yaratabilmiş Port of Adria'nın yapamayacağını tahmin etmek zor değil, ki oranın da satılması gündemdedir. O zaman bu sorunun cevabını kim vermeye çalışırsa çalışsın iki yere odaklanacaktır:Kruvaziyer tarafının 2019 yılında konsolide edilenlerin FAVÖK seviyesinde ve konsolide edilmeyen limanların net karı ile dahil edildiğini tahmin ettiğim FAVÖK performansı 41 Milyon Dolar'dır. Sunulan performans rakamlarına 2019 yılında henüz pek bir para kazanılmayan ve ileride para kazanılması beklenen özellikle Nassau ve Antigua dahil değildir.
Aşağıda sunulan Global Ports Holding Plc firması sahiplik ağacının GLİ kısmına odaklandığımızda özetle karşımıza, 2019 yılında 41 Milyon Dolar FAVÖK elde etmiş bir yapı (tabii bu performansın %100'üne GLİ sahip değildir) ve bu performansa karşılık tahminen 40-45 Milyon Euro limanların şahsi (yeniden borcun %100'ü GLİ'nin değil) ve Antalya Limanı satışı sonrası ilave hamle yapılmadığı senaryoda nette 125 Milyon Dolar brüt finansal borç çıkacaktır. Bu veriler bile 41 Milyon Dolar'a çabuk ulaşmanın avantajı ve zorunluluğunu bizlere sunmaktadır.
Global Ports Holding PLC'nin geleceği konusunda daha önemli projelerinin olduğu taraf ise GPH Americas firmasıdır. Americas açılımı Nassau ve Antigua ile 2019 yılında başlamıştır. İşletme haklarının sırasıyla 2047 ve 2049 yıllarına kadar alınan limanlar için firma, daha büyük gemileri ağırlayabilmek için genişleme ve yenileme yatırımları yapmaktadır. Tabii bu yatırımlar, borçlunun şahsen sorumlu olmadığı borçlanmaları da beraberinde getirmektedir. 2020 yılının 3. çeyrek sonu itibariyle iki liman için sırasıyla 125 Milyon (yatırım büyüklüğü 250 Milyon Dolar, ilave borçlanma veya sermaye katkısı yapılacaktır) ve 30 Milyon Dolar borçlanma işlemine gidilmiştir. Nassau özelinde korona virüsü öncesi beklenen katkı 35-40 Milyon Dolar FAVÖK seviyesindedir.
Americas açılımı Global Ports Holding için korona öncesi de, şimdi de çok önemlidir. Günümüz kruvaziyer turizminin kalbi Americas bölgesidir. Kruvaziyer firmalarının ciddi sıkıntılar yaşadığı ve yeni yatırım yapmaları önünde engellerin olduğu günümüz ortamında Global Ports Holding elinden geldiğince yeni yatırımları kapmalıdır. Eğer ana çatı firmadan ciddi sermaye desteği veya da garantörlük istemeden bu yatırımlar yapılabilirse (Valencia ve Taranto örneklerinde olduğu gibi), korona virüsü sonrası oluşabilecek olumlu ortamdan ciddi yarar sağlayarak çıkmayı başarabilirler.
Sonuç olarak veriler üzerinden gittiğimizde Antalya Limanı satışından elde edilen gelir ile Eurobond borcunun tahminen yalnızca yarısının kapatılabilmesi, yeniden para kazanmaya başlayacağı belirsiz olan kruvaziyer liman tarafını zorlamaktadır. Kruvaziyer tarafı şu an zorlansa da, o tarafta yapılan işlemler korona öncesi de, şimdi de bana göre çok doğru hamlelerdir; ancak maalesef kimsenin tahmin edemeyeceği bir risk unsuru kaldıraçlı şirket yapısına tokadı vurdu. Antalya Limanı satışı ile borçlar hafifletiliyor olsa da, Eurobond itfası esnasında %90'nın onayı alınması şartı ile kaldıraç farklı yollarla da indirilebilir.
Bu yazının yazıldığı tarihte Global Yatırım Holding (GLYHO) firmasında yatırımım vardır. Yazılanlar bu bilgi dahilinde değerlendirilmelidir.
Hikaye
YanıtlaSilBurda güzel açıklayıcı bilgeriniz var
YanıtlaSil.emekleriniz için teşekkürler. Yanlız bir yerde temettü ile alakalı yorumunuz geçti.. yabancı firmaları bilmem de glyho nün böyle bir alışkanlığı yok ne yazık ki 20 yıl da 1 kez temettü vermiş.. hiç bedelsiz de Yok.. şirket patronu kutman biraz sıkıntılı sosyal medya da yazılanlar, yorumlar pek fazla iç açıcı değil..hissenin fiyat performansı da bunu kanıtlar nitelikte. Herşeyi pandemiye bağlıyoruz..hadi diyelim bu durağan durum borçlanma vs.pandemiden kaynaklı..20 yıldır dolar bazlı grafiği incelediğimiz de 2000 yılında 9 dolar iken şimdi 0.50 cent..ve 20 yıldır ne temettü ne de dediğim gibi bedelsiz... şimdi yatırımcı ne kazandı bu hissede...aynı şirketin London Global port hissesine bakıyoruz.. aşı haberlerine hiç olmazsa grafik anlamında bir tepki verdi..49 paundlardan 130 Lara çıktı..diger kruvaziyer hisse lerde de benzer hareket var...glyho ise hiç bir şeye tepki vermedi..iki tane liman anlaşması imzaladı..kap haberi düştü tık demedi...kutman kaç defa hisse alımı yaptı kap haberi yolladı hisse yerinden oynamadi..patronun alım yaptığı hisseler genelde yukarı yönlü harekete başlar..örnek Sasa.. Enka marsll..yani özetle kutman glyho üzerinde çok güçlü..artık buna kendi cebini mi dersiniz yoksa şirketin kasasını mi doldurdu dersiniz deyin ama.. yatırımcısının cebine bir kuruş koymayan bir şahıstan ibaret..