Örnekler ile Hisse Değerleme Kademeleri

-

“İş adamı olduğum için daha iyi bir yatırımcıyım, yatırımcı olduğum için daha iyi bir iş adamıyım.” Warren Buffett

Dünya'nın gelmiş geçmiş en başarılı yatırımcısı kabul edilen ve an itiriyle Dünya'nın en zengin üçüncü kişisi tarafından dile getirilen bu kelimeler Türkiye'de iş yapan, borsada işlem görsün görmesin, firmaların sahiplerinin ve halka açık firma yatırımcılarının yaptıkları hatayı iki farklı açıdan mükemmel açıklamaktadır. Firma sahiplerinin (çoğunluğu) yönettikleri firmaların tüm menfaat sahiplerine değer yaratmalarından çok, kişisel harcamalarını finanse etme aracı olarak görmeleri, yatırımcıların (çoğunluğu) ise kısa vadeli düşünmeleri ve kendilerine kolay anlaşılır - kesin görünen çözüm sunan stratejiler (teknik analiz, rasyo analizi) benimsemeleri sebebiyle sürdürülebilir başarıyı elde edememektedirler.

Rasyo analizi ile alakalı endişelerimi dile getirdiğim yazıma buradan ulaşabilirsiniz.

Bu sebeple önümüzdeki üç yazıda hisse yatırımına iş adamı gözüyle yaklaşımın kademelerinden bahsedeceğim. Kademelerin yardımıyla yatırım süreci kuvvetlenecektir; ancak kesin başarılı sonuç vermesi beklenmemelidir. Tüm yazıların sonunda, her firmanın, hangi durumda olursa olsun, uygun ve doğru fiyatta iyi bir yatırım aracı olacağını sizlere aktarmak amacım.


Üç kademeden oluşan değerleme sürecinin fiyat açısından tepe noktasını hak eden bir firma ilk iki kademe değerlerine sahip olabilecekken (muhtemel o fiyatların çok üstünde işlem görür), özellikle ilk kademede olan firmaların üçüncü kademeyi hak etmeleri pek mümkün olmayacaktır. Son olarak her kademede oluşan değer, üst kademenin temelini sağlam kılmaktadır. Bu sistem ile üçüncü kademede olan bir firmanın temeli dolu olmaz ise, işlerin kötü gitmesi durumunda, hangi değerlere inebileceğini gösterecektir.

Kısaca üç kademe:

1. Likiditasyon Değeri: Firmanın tasfiye edilme durumunda oluşabilecek değer. Ben Graham yatırım stili. Buffett ilk yıllar yatırım stratejisi

Örn: Bimeks ve DRD Filo 

2. Sıfırdan Oluşturma Değeri: Firmayı bugün sıfırdan oluşturulması durumunda katlanılması gerekilen değer.

Örn: Pınar Süt ve Aksa Enerji

3. Verim Değeri: Firmanın oluşturduğu operasyonel sistemi verimli kullanma değeri.

Örn: BİM ve Ege Endüstri


Yorumlar

Yorum Gönder

Burada yer alan bilgiler kişisel görüşüm olup, kesinlikle yatırım tavsiyesi değildir.

Bu blogdaki popüler yayınlar

NEF (Timur Gayrimenkul) Firmasına Yönelik Kısa Bir Analiz

-
Resim
Bugünkü yapacağım NEF firma analizi, önceki firmaya yönelik yapmış olduğum analizin devamı niteliğindedir. 28 Ağustos 2018 tarihli analizimde firma sıkıntılarının kaynağı olarak iki hususa dikkatinizi çekmiştim. 'Gayrimenkul ve inşaat firmalarının bir proje bitmeden başka bir projeye başlaması ve projeleri birbirini finanse edecek şekilde (minimal özkaynak ile) devam ettirmeye çalışan sektör yapısı Nef içinde geçerli duruyor.  2016 yılında herhangi bir sıkıntı yok gözükürken firma elinde bulunan arsalara ek başka arsalar için ciddi ön ödemeler yapmıştır. Para ucuzken ve ekonomi iyi durumundayken birbirini besleyen bu sistem aldatıcı güvenilirlik yaratmış olsa da sistem konuta olan talebe oldukça muhtaçtır.' 'Nef'i Torunlar ve İŞ GYO gibi diğer gayrimenkul firmalarından ayıran ve negatif olan en büyük özelliğinin kira geliri elde ettiği gayrimenkullerinin azlığıdır. Bu negatif durum konut yap-sat tarafında yaşanan durgunluğun şokunu azaltacak gelirlerin olmayışı
Devamı

Alarko Holding Üzerine Düşünceler

-
Resim
Bugüne kadar Alarko Holding firmasına derinlemesine bakmak müteahhitlik sektörüne olan alerjim ve bilgi yetersizliğim sebebiyle nasip olmamıştı. Ancak bu durum son zamanlarda Holding hissesinde yaşanan ciddi gerileme ve sosyal medya üzerinden analizlerine değer verdiğim kişilerin paylaştığı bilgiler nedeniyle değişti. Baştan söylemek gerekirse firma analizi için, yazının sonunda isimlerini teker teker yazacağım, birçok kişinin özverili bir şekilde araştırıp bulduğu bilgilerden faydalandım. Özverili demek doğru çünkü firma finansal tabloları içerisinde önemi büyük, ciddi yatırımların olduğu ve riskin oluştuğu yerler özkaynak yöntemiyle sunulmaktadır. Bu şekilde sunulması, firma uzmanlarından bahsetmiyorum, firmaya objektif ve yeni bir açıyla bakacak kişiler için zorluk çıkarmaktadır. Bu sebeple yazımda Holding'in iş yaptığı sektörleri birer birer, bilgim dahilinde, değerleme yapmayı zorlaştıran nedenler ile beraber analiz edeceğim. Alarko Holding, Türkiye'de müteahhitlik, en
Devamı

Global Yatırım Holding Değerleme Çalışması

-
Resim
Global Yatırım Holding ile alakalı genel düşüncelerimi sunduğum birinci ve ikinci yazılar sonrası firmayı değerlemeye çalışacağım. Firma ile alakalı herhangi bir aracı kurumun raporu ve dolayısı ile hedef fiyat beklentisi yoktur. Elimizde firma üst yönetiminin iddialı açıklamaları ve hedef fiyat (14 TL hatırlayan!) beklentileri dışında pek bir şey yoktur. Bu nedenle yapacağım değerleme için hata payı koyunuz ve kesin sonuç olarak kabul etmeyiniz. Firma ile alakalı yazılarımı okumanızı devamlılık açısından tavsiye ederim. Liman İşletmeciliği: 29 Ağustos tarihi itibariyle Londra Borsa'sında işlem gören Global Ports Holding Plc (GPH LN) firmasının piyasada oluşan değeri ve Global Yatırım Holding'e düşen kısmı aşağıdaki gibidir: Holding, detayları yazının yazıldığı an bilinmeyen, EBRD'nin paylarını satma opsiyonun kullanması sonucu Londra'da işlem gören Global Ports Holding Plc firmasından direk %5,03'lük ekstra pay sahibi olmuştur. Bu işlemle beraber Glo
Devamı

Örnekler ile Nakit Akım Tablosu Önemi Üzerine

-
Resim
1 Eylül günü aşağıda sunulan anketi sosyal medya hesabım üzerinden yaptım. En çok dikkat edilen finansal tablonun gelir-gider tablosu olacağını düşünüyordum açıkçası. Bu düşüncemin temelini finans piyasalarına yönelik yayın yapan kuruluşların, her sonuç açıklamaları sonrası sanki tek finansal tablo gelir-gider tablosuymuş gibi davranmaları oluşturmaktadır. Her üç finansal tablo da kendi içlerinde barındırdığı faydalı bilgiler ile çok değerlidir ve birbirleri ile bağlantı şekilde değerlendirilmedir; ancak benim için önem sırası: 1. Nakit Akış Tablosu 2. Bilanço 3. Gelir-Gider Tablosu Anket için en çok bilançoya önem veriyorum diyenler haksız değildir; ancak günümüz ekonomik sıkıntılarının olduğu dönemlerde firmaların en ama en çok nakit akış tablosuna dikkat edilmesi tavsiye edilir. Bu sebeple bugün sizler ile bilanço veya gelir-gider tablosuna, nakit akış tablosunu es geçerek, bakılıp kaçırılan değerli bilgilere ve nakit akış tablosunun sunuluş şekline yönelik ne gibi ku
Devamı

Zorlu Holding ve İştirakleri Üzerine Düşünceler - Vestel Elektronik

-
Resim
Zorlu Holding ile alakalı yazı dizimin ikinci ayağını Vestel Elektronik firması oluşturmaktadır. Sırasıyla incelenecek firmalar aşağıda sunulmuştur: 1. Yazı: Vestel Beyaz Eşya https://suphecikimse.blogspot.com/2018/12/zorlu-holding-ve-istirakleri-uzerine.html 2. Yazı: Vestel Elektronik 3. Yazı: Zorlu Enerji 4. Yazı: Zorlu Holding En alt kademeden yukarıya doğru gidildiğinde iştirakler ve Holding arasındaki ilişkili taraf işlemlerini ve Holding'in sıkıntılı olduğunu düşündüğüm durumu ile alakalı neler yapılabileceğini daha iyi analiz edebiliriz. Bu analiz öncesi Vestel Beyaz Eşya ile alakalı analizimi okumanızı, devamlılık açısından tavsiye ederim. Vestel markalı ürünlerin beyaz eşya üretim ayağını incelememizden sonra Vestel marka ürünlerin taşımacılığı ile beraber televizyon ve akıllı telefon üretim ayağını oluşturan Vestel Elektronik firmasını incelemeye geçebiliriz.  Baştan unutulmaması gerekilen nokta Vestel Beyaz Eşya finansal veriler açısından diğerlerine göre ç
Devamı

Aksa Akrilik ve DowAksa Üzerine Düşünceler

-
Resim
Aksa Akrilik firması iş yaptığı sektörde dünyanın en büyüğü olması yanında elde ettiği başarılı sonuçlar ve dağıttığı düzenli temettü ile uzun dönemde hisse senedi olarak iyi bir performans yakalamıştır. Bu yazımda Sasa Polyester analizime benzer, firmanın mevcut operasyonlarını değerlendirerek gelecekte önemi daha da artacak karbon elyaf ve teşvik alınarak yapılması planlanan yatırımlara ne kadar piyasa değeri belirlendiğini bulmaya çalışacağım. Her iki firma da petrol türevi hammaddelerden son ürünlerini üretiyor olsa da hammadde bakımında farklılıkları mevcuttur. Akrilik elyaf veya diğer son ürünlerin izlediği yolu gösteren güzel akış diyagramında görebilirsiniz. https://www.petrochemistry.eu/interactive-flowchart/ Aksa Akrilik özelinde akış: Aksa Akrilik firması özelinde ana hammadde 'akrilonitril'dir. Operasyonel Performans: Aksa Akrilik firmasının yıllık satış adetlerini sunmamasından ötürü kapasite kullanım yüzdesinden yola çıkarak yıllık üre
Devamı

Aksa Enerji Üzerine Kısa Bir Çalışma

-
Resim
Firma ile alakalı detaylı analiz ve düşüncelerim . Dördüncü çeyrek sonuçlarının açıklanmasına kısa bir zaman kalmasına rağmen Aksa Enerji firmasının son dönemlerde KAP'a yaptığı açıklamalar üzerinden düşüncelerimi sunmam faydalı olacaktır. Sayın Cüneyt Uygun'un istifa etmesi Ben bu istifanın üçüncü çeyrek finansal tablo verileri sunulurken yapıldığı iddia edilen hata ve sonrasında hisse fiyatlamasında oluşan olumsuz değerleme kaynaklı olduğu kanısındayım. Üçüncü çeyrek firma analizimde de bahsettiğim üzere firmanın düzeltilmiş verileri de durumu tam aydınlatamamıştır.  Önceki analizimde 'Sunulan tabloda dikkat etmemiz gereken nokta yeni oluşturulan 1Ç 84, 2Ç 111 ve 3Ç 126 Milyon TL'lik dönemsel amortisman rakamlarıdır. Sıkıntı iddia edildiği gibi yalnızca Afrika kaynaklı ise 2. ve 3. çeyrek Dolar'ın TL'ye karşı değer kazanma oranlarına bakmalıyız.  2. çeyrek ortalama USDTRY seviyesi ile 3. çeyrek ortalama USDTRY seviyesinin %31.7 deği
Devamı

'Terminal Value' da Ciddi Değer Kaybetme Risklerine Hazır Mıyız?

-
Resim
Hepimiz yatırım yaparken değerli bulduğumuz aracı kurumların firmalara yönelik raporlarını okumaya veya raporu okumaya üşeniyor ya da içeriğine inanmıyorsak en azından hedef fiyatlarına göre potansiyel getirilerini görmeye hevesliyizdir. Karşıma çıkan raporların çoğunda firmayı veya iş yaptığı sektörü yakın dönemde etkileyen veya etkileyebilecek gelişmeler çok güzel bir şekilde sunuluyor olsa da, karşımızda duran ve ileriki yıllarda çok daha önemli hale gelecek olan KÜRESEL ISINMA riskine karşı firmaların iş modeline yönelik riskler geri plana atılmaktadır. Küresel ısınmaya yönelik gün geçtikçe artan zorunda farkındalık ve etkilerini hafifletmeye yönelik hareket etme durumu, Blackrock GM'si Larry Fink'in de son yazısında bahsettiği gibi tektonik hareketlere sebebiyet vermektedir. Fink'in yazısında ilave olarak sunduğu 'Hiçbir firma iş modeli nette sıfır karbon ekonomisinden sıyrıksız kaçamayacaktır.' düşüncesi hem ekonomimizin, hem de yatırım yaptığımız firmaların ş
Devamı

Doğan Holding 4. Çeyrek Sonuçları Üzerine

-
Resim
Holding 4. çeyrek finansal sonuçları analizime 11 Kasım 2018 tarihli firma analizimin son iki paragrafını alıntılayarak başlamak istiyorum. 'Sonuç olarak bulunan değerin çok daha üzerine çıkılabilmesi için öncelikle firmanın şeffaf olması, üst yönetimin şüphe uyandıran ve önemli işlemler öncesi değiştirilmemesi ve  en önemlisi firmanın elinde bulunan tahmini 4 Milyar TL'lik nakdin firmanın %100 sahibinin çıkarına kullanıldığının  gösterilmesi gerekmektedir. Gösterilmeyip, şüphe uyandıran ilişkili kişiler ile işlemler yapıldığı sürece 4 Milyar TL bilançoda olsun olmasın bir şey fark etmeyecektir. Güven tesis etmek için en etkili ilk adımın yüklü miktarda hisse geri alımı olduğu kanısındayım. Yukarıda sayılanlar yapılmadığı sürece hisse tek kademede para kazanmaya çalışan kurumların ve kişilerin oyuncağı olmaya devam edecektir.' Hisse başı 10 kuruş temettü ile beraber 131 Milyon TL hisse geri alımı için kaynak ayrılması Holding 4. çeyrek finansal sonuçlarını, çok hakl
Devamı

Düzeltilmesi Gerektiğini Düşündüğüm Nakit Akış Tablosu Gösterim Örnekleri

-
Resim
Bugüne kadar 'İşletme Faaliyetlerinden Nakit Akışları' performansının farklı farklı firmalar tarafından analiz etmemizi verimsizleştirecek şekilde sunulmasına yönelik analizlerim oldu. Analizlerimde açıkladığım ve değerleme yapma hususunda yanıltıcı olduklarını düşündüğüm sunum şekilleri değişen zaman dilimlerinde düzeltilmiştir.  Not: Yanıltıcı olduklarını düşünsem de, kurallara aykırı olduklarını düşünmemekteyim.  2020 yıl sonu finansal tablolarının açıklanması ile karşıma 'İşletme Faaliyetlerinden Nakit Akış' performanslarını olduğundan daha iyi gösterdiğini düşündüğüm iki yeni sunum şekli çıkmıştır. Bugün sizler ile hem analiz yapmamızı zorlaştıran iki örneği, hem de önceden değiştirilmesinde fayda gördüğüm sunum şeklinin düzeltilmiş halini paylaşacağım. Önden belirtmeliyim ki, bugün inceleyeceğim üç firma da ya çok iyi firmalardır ya da sağlam temellere doğru son hız yol almaktadır. Kısacası, sunum seçimleri bu firmaların değerli firmalar olduğu gerçeğini yatırımcı
Devamı