Şüpheci Kimse - Halka Açık Firmalara Şüpheci Bakış

Birinci  yazının kaldığı yerden devam edersek, Değerlemimizin temel yapısını oluşturan Holding bazında, satış sonrasında oluşması beklenen, 4.1 Milyar TL'lik net nakit pozisyonu dışında Doğan Holding'in kalan yatırımlarının ne olduğuna bakmamızın doğru olduğunu düşünmekteyim. Enerji: Boyabat HES yatırımı Doğuş Holding ve Unit Enerji, Aslancık HES yatırımı ise Anadolu Holding ve Doğuş Holding ortaklığında yapılmıştır. Özellikle Boyabat HES santralinde sıkıntı çok ciddidir. Özkaynağın eksiye geçtiği kısım kadar firmalar kefalet vermiştir. Yıllar geçtikçe buradaki açık, yüksek döviz borçluluğu nedeniyle büyümektedir. Aşağıda teminat 70 Milyon Dolar olarak gösterilmesine rağmen Dolar'ın değer kazanımı devam etmesi sebebiyle yukarıda 100 Milyon Dolar olarak aldım. (Bu durum Doğuş Holding'i de sıkıntıya sokmaktadır. Doğuş Holding yazım için tıklayın .) Aslancık HES, son zamanlarda yapılan HES satın alım fiyatlarına göre pozitif bir değer hak etmesine rağmen, için ba...

Bugünkü yazımda sizlere Doğan Holding ile alakalı fikirlerimi, aşağıdaki noktalar üzerinden sizlere aktaracağım: Medya ve Perakende varlıklarının satış öncesi performansı Satış sonrası oluşacak Holding tablosu Örnek değerleme (Yazı 2) Medya varlıkları ile alakalı değerlendirmemi yaparken yalnızca satış fiyatının firma tarafından sunulan performans rakamlarına göre iyi olup olmadığı tarafına odaklanacağım. Aşağıda Holding'in Yazılı Basın ve Görsel-İşitsel Basın segmentlerinin geçmiş performanslarını görmektesiniz. Arzu edenler 'esas faaliyet karı + amortisman' rakamına odaklanabilir; ancak her iki sektörde de yeni yapılan yatırımlar, her sene, amortisman rakamının üzerindedir. Özellikle görsel ve işitsel basın segmentinde artarak devam eden yatırımlara rağmen, kötünün iyileşmesi büyüme ile değil, gider kısma operasyonları ile sağlanmıştır (gelirler artmıyor!). Yazılı basın tarafı ise, sektörün büyüyememesi ve yurtdışı operasyonlarındaki hayal kırıklığı (durdu...

Son günlerde sosyal medyayı aktif kullanması ile, belki de ileride üniversitelerde araştırma konusu olacak Mehmet Kutman'ın firması Global Yatırım Holding ile alakalı fikirlerimi sizinle paylaşmak isterim.Yazımın ana hatları ile konu başlıkları aşağıdaki gibi olacaktır: Liman operasyonları halka arzı ve sermaye artışı öncesi var olan sıkıntılar Firmaya yeni giren para ile yapılanlar Üst yönetim-firma arası ilişkili işlemler İddia edilen 14 TL fiyat ulaşılabilir olup olmadığı Önceki yazımlarımda da sıklıkla yazdığım gibi bir firmanın yaşayabileceği sıkıntıları, operasyonlarından elde ettiği nakit ile yıllık ödediği faizi karşılaştırarak, en azından, öngörebileceğimizdir. Yalnızca ödenen faizle karşılaştırarak, firmanın rekabetçi konumunu koruması için yapması gereken yatırımlar ve borç anapara ödemelerini yok saymaktayız; ancak yalnızca faiz ödemelerine bile bolca kaynak aktaran bir firma, sizce diğerlerine ne kadar sağlıklı bir şekilde kaynak ayırabilir? Ödenen faiz raka...

Birinci yazımızın kaldığı yerden devam edersek, Son noktamız, araştırma kuruluşları tarafından belirlenen ortalama 32.5 TL'lik hedef fiyat tavsiyesinin ulaşılabilir olup olmadığıdır. Bu noktada halka açık olan bir firma hissesine yatırım yaparken ki yaklaşımımı, özet olarak, size aktarmak isterim. Öncelikle her firma, varlıklarını değişen özkaynak-borçlanma oranları ile finanse etmektedir. Bu değişen oranlar ile alakalı sıkıntıları gidermek için firmaların tüm varlıklarını ticari ortakları ve özkaynakları ile finanse ettiği senaryoyu düşünmemizin mantıklı olduğu kanısındayım. Ayrıca bilançoda yer alan, ancak gündelik operasyonlarla alakalı olmayan verilerin de yok sayılması, daha berrak bir fotoğrafın ortaya çıkmasını sağlayacağını düşünmekteyim. Aşağıda, size, Migros'un 2016 yılı bilanço rakamlarını sunmaktayım. Varlıklar tarafında işaretlediğim kısımların kalem kalem neden yok saydığımı, aşağıda, kısaca açıkladım: Şerefiye: Bu rakam çok büyük oranla 2008 yılında ...

Bu yazımda, son günlerde Kipa yatırımcısına sunulan pay fiyatı ve araştırma kuruluşları tarafından verilen ortalama 32.5 hedef fiyat tavsiyeleri üzerine eleştirilen Migros ile alakalı düşüncelerimi sizle paylaşmak isterim. Ana hatları ile yazım aşağıdaki konular üzerine olacaktır: Yüksek Euro borçlanmanın geçmişi ve son yıllarda bu konu ile alakalı yapılanlar Migros'un gerçekten zarar açıklayıp açıklamadığı 1 Milyar TL limitli borçlanma Hedef fiyat tavsiyelerinin ulaşılabilir olup olmadığı Migros'un Euro borçlanması, 2008 Mayıs ayında Koç Holding'in firmayı Moonlight Capital firmasına 3,7 Milyar TL'ye satması ile başlamıştır. Şahsi görüşüm, Moonlight Capital firmasının firmayı alması ile beraber yaptığı işlem, Türkiye tarihinde bir firmaya yapılmış en büyük yanlıştır. Bu yanlış ki, hala Migros'un peşini bırakmamıştır. Bu yanlışı aşağıdaki resimde işaretlenen veriler ile size aktarmak istiyorum.    Burada anlamamız gereken husus, Moonligh Capital fir...

Önceki yazımızın konu başlıklarından olan Yıldız Holding ile beraber son zamanlarda adı sıklıkla borç yapılandırma görüşmeleri ile anılan Doğuş Holding ile alakalı düşüncelerimi bugün sizinle paylaşmak isterim. Konuyu Doğuş Holding özelinde ele almadan önce Türkiye'de sermaye birikimi sağlayacak yatırımların çok yüksek oranda, kronik düşük tasarruf ve yüksek cari açık oranlarımızdan dolayı borçlanarak yapıldığını belirtmek isterim. Yeni yapılan yatırımların da çatı firmalar olarak Holdingler üzerinden yapılmasından ötürü, planlanan getirilerin elde edilememesi veya öngörülemeyen TL değer kaybı, son zamanlarda artarak Holding bilançolarını zorlamaktadır. Belli sebepler ile Holding özelinde yapılan veya iştiraklerin yaptığı ve garantörlük verilen borçlanmalar sonunda, zor kararlar almak durumunda kalan çok tanıdık Holdingler mevcuttur. Finansal tablolarına ulaşabildiğim ve sonraki yazılarımda ele alacağım holdinglere örnekler vermek gerekir ise: Anadolu Holding, Kazancı Holding, Gl...

Bugünkü yazımda borsaya kote olmak için, yazının yazıldığı gün, talep toplayan Şok Marketler ile ilgili düşüncelerimi, Yıldız Holding'in iştirakleri ile olan ilişkilerini de göz önünde bulundurarak sizinle paylaşmak istedim. Yazımı aşağıdaki üç bölüm üzerinden size aktaracağım: Şok Marketler halka arz detayı ve finansal durumu Halka arz fiyat çarpanlarının halka açık perakende firmaları ile karşılaştırılması Yıldız Holding ve iştirak ilişkileri Şok Marketler, pay başına 12-14,4 aralığında oluşacak değerden sermaye artışı yolu ile halka arz planlamaktadır. Elde edilecek gelir ile firma, aşağıda belirtilen işlemleri yapmayı planlamaktadır. (1) Yukarıda belirtilen alt sınır ve üst sınır fiyatlarından halka arz gerçekleşmesi durumunda Şok Marketler'in kasasına, tahmini halka arz maliyetleri düşüldükten sonra 2,593 Milyon TL ile 3,113 Milyon TL arasında nakit girmesi beklenmektedir. Alt sınırdan elde edilecek nakit rakamı dahi firmanın toplam borçlarını temizlemesi...

Geçtiğimiz yazının konusu olan Yaşar Holding ve iştirakleri ile alakalı yazıma ek olarak Holding firmalarından Pınar Et'in 2018 1. çeyrek finansal sonuçlarında dikkatimi çeken 'rastlantı'dan ve 2017 yılındaki operasyonel nakit iyileşmesinin neden sürdürebilir olamayabileceğini, muhasebenin firmalara sunduğu açık üzerinden açıklamak isterim. Öncelikle ikinci nokta ile alakalı Pınar Et firmasının yasak olan herhangi bir işlem yapmadığını belirtmek isterim. Yukarıda ilişkili taraf olarak bahsi geçen firma, çok yüksek ihtimal, Pınar Et, Pınar Su ve Pınar Süt ürünlerinin dağıtıcısı Yaşar Birleşik Pazarlama firmasıdır. Genellikle yatırımcılar, firma ürünlerinin ilişkili bir firma tarafından taşınmasına ekstra dikkatle yaklaşmaktadırlar. Bunun sebebi taşımacı firmaya yapılan satışların güvenilirliği ile alakalıdır. Satış rakamları kısa dönemde beklentilere paralel gelmesi için taşımacı firmaya göstermelik veya erkene çekilmiş satışların yapılma ihtimali...