Şüpheci Kimse - Halka Açık Firmalara Şüpheci Bakış

Doğan Holding dün akşam yaptığı KAP açıklaması ile Trump Tower (Ofis kısmı) ve AVM'yi iştiraki Orta Anadolu Otomotiv (İlke Turistik Yatırımlar altında, İlke Tur. firmasında sermaye artışı beklenmeli) şirketi yoluyla ilişkili kişi olan Ortadoğu Otomotiv firmasından 850 Milyon TL'ye satın almıştır. İlk izlenim olarak kimileri işlemin çok ucuza gerçekleştiği ve uzun dönemde bir değer yaratma potansiyeli olduğunu dile getirmektedir. Ben ise bu yazıda işlemin olumsuz taraflarından bahsedeceğim. Öncelikle işlemin neden göreceli olarak diğer GYO firmalarının değerlemelerine göre ucuz olduğunu açıklamam yerinde olacaktır. Alınan varlıklara en yakın değerlememiz için faydalı olacak varlık Nurol Tower'dır. Nurol GYO tarafından 2017 yılsonu bilançosu dipnotlarında sunulan verilere göre m2'ye düşen veriler sunulmuştur. Nurol Tower 2017 değerleme raporunda ise ofislerin değerlemesi için emsal satılık ofislerden biri de Trump Tower'da bulunmaktadır. Alınması planlanan ofis...

İnceleme yapmak istediğim firmaları genelde üç farklı sebepten ötürü tercih etmekteyim. Birincisi finansal durumu operasyonel veya finansal sebeplerden dolayı sıkıntıda olan firmaların çıkış yolunu bulma, ikincisi araştırmalarım esnasında karşıma çıkan muhasebesel uyarıları aktarma ve son olarak forumlarda veya sosyal medyada sadece ve sadece  firmanın olumlu yönleri ile bahsi geçen firmaların olumsuz yanları var mı diye kontrol etmek amaçlı yazılarımı yazmaktayım. Son sebepten ötürü karşıma çıkan en dikkat çekici firma Ege Endüstri olmuştur. Satışlarının neredeyse tamamının sektöründe öncü yurtdışı firmalarına olan Ege Endüstri'nin aynı zamanda riski asgari ve yüksek döviz içerikli bilançosu mevcuttur. Bu sebepler dahi başlı başına son yıllarda Ege Endüstri'nin ciddi hisse senedi performansını açıklamaya yetmektedir; ancak Dünya'nın en iyi firmalarının dahi belli fiyatlarda alınan riske karşılık kısa dönemde elde edilmesi beklenen getiri tatmin etmeyebilmektedir. Aşağı...

Bu yazı Aksa Enerji ile alakalı ilk yazımın devamı niteliğindedir. İlk yazı için tıklayınız . Aksa Enerji'yi iki bölüme ayırarak değerleme yapmamız daha sağlıklı olacaktır. Muhasebe kuralları gereği veriler beraber sunulsa da Afrika operasyonları ile Türkiye-Kıbrıs operasyonları ayrı ayrı değerlendirilmelidir. Türkiye Operasyonları : Firmanın Türkiye'de ağırlıklı Doğal Gaz santrallerinden oluşmakta olan 1835 MW'lık kurulu gücü mevcuttur. Botaş tarafından doğalgaza son yapılan zamlar ile beraber mevcut Dolar ve Euro seviyesi sebebiyle oluşan sektör riski artmıştır. Sektörün özetle yıllardır yaşadığı sıkıntı olan gelirlerin maliyetler kadar artmadığı ortam devam etmektedir. Türkiye operasyonlarında yaşanan bu sıkıntılı durumu Aksa Enerji, portföyünde bulunan ve satabilme ihtimali daha yüksek olan, Dolar gelir garantili, yenilenebilir enerji varlıklarını satarak ve belli başlı santrallerini Afrika yatırımlarına aktararak hafifletmeye çalışmıştır. Yenilenebilir ene...

Mevcut ekonomik risklerin yanında politik riskleri de içerisinde barındıran İş Bankası'nın diğer bankalara göre oluşturduğu göreceli değer dün çok dikkatimi çekti. Kısaca dikkatinizi çekmek istediğim nokta: Yapılan ilk işlem, İş Bankası iştiraklerinin piyasa değerlerinin İş Bankası'na düşen kısmı hesaplamaktır. İş Bankası'na, piyasada işlem gören, iştiraklerinden 13,9 Milyar TL'lik bir piyasa değeri düşmektedir. Konsolide olarak İş Bankası piyasa değeri (A-B-C-Kurucu) toplamı 18 Milyar TL çıkarken, iştirak piyasa değerleri dışı, kabaca, İş Bankası solo değeri 4,1 Milyar TL çıkmaktadır. Not : İştirak değerlerinin pahalı olma ihtimali göz ardı edilmemelidir. Çıkan bu değeri diğer özel bankalar olan Garanti Bankası ve Akbank ile karşılaştırmak yerinde olacaktır. Garanti Bankası ve Akbank iştirakleri ile İş Bankası'nın piyasa değerine ulaşabildiğimiz iştirakleri arasında bir sektör örtüşmesi bulunması durumunda, İş Bankası iştirak değeri kadar bu sektörle...

İş GYO ve Nef firmaları ile başladığımız gayrimenkul sektörü incelememize, son yıllarda yapmış olduğu yatırımlar ve projelerle adını sıklıkla duyduğumuz Torunlar GYO'nun dahil edilmesi, sektörün yaşadığı güncel sıkıntıları anlamamıza yardımcı olacaktır. Bahsi geçen üç firmanın iş yapış ve gelir kompozisyonu farklı olsa da ortak temel sıkıntılarının satışların durma noktasına geldiği dönemde yüksek borçluluk, elde kalan stok ve proje geliştirilmesi beklenen, nakit olmayan arsalar olduğunu söyleyebiliriz. Torunlar GYO'yu bahsi geçen diğer iki firmadan ayıran en önemli özellik ağırlıklı AVM'lerden elde ettiği kira gelirleridir. Belitilen kira gelirleri brüt değil, net gelirlerdir. Net kira gelirlerinin içeriği aşağıda sunulmuştur: Kiraların yaklaşık %70'i Dolar, %30'u Euro ile elde edilmektedir. Bu sebeple, kiralama işlemlerinin, bir ay gibi kısa bir sürede TL'ye döndürülmesi durumunun Torunlar GYO'yu olumsuz etkileme ihtimali söz konusudur. Belir...

Moody's tarafından Doğuş Holding ile beraber TL değer kaybına karşı en savunmasız firmaların başında gösterilen Yaşar Holding'i, firma ile alakalı yazmış olduğum ilk yazıdan beri daha da kötüleşen, zorlu bir süreç beklemektedir. Holding'in 2020 Mayıs vadeli 250 Milyon Dolar'lık borcu asıl sıkıntı kaynağı olsa da, Holding borcuna garantörlük yapan beş Holding iştiraklerinden verilerine ulaşabildiğimiz Pınar Süt ve Pınar Et firmalarında da işler iyi gitmemektedir. Holding Nakit ve Finansal Borç Durumu: Holding'in Eurobond borcu 250 Milyon Dolar gözükse de yapılan SWAP işlemi ile borç 226 Milyon Euro'ya dönüştürülmüştür. Bu SWAP işlemi sonucu EUR/USD kuru 1,106 çıkmakta ve güncel kura göre Holding'i ana para konusunda olumsuz etkilemektedir. Çeyrek kapanış EUR/USD kuru olan 1,164'e göre 105,47 Milyon TL ilave yükümlülük anlamına gelmektedir (kur bahsi geçen seviyeye yaklaştıkça yükümlülük azalacaktır); ancak Holding'i yıllık faiz yüzdesi anlam...