İş Bankası Üzerine Ufak Bir Çalışma - Güncelleme

-
18 Eylül'de yapmış olduğum ilk İş Bankası analizimde yazdığım çoğu yorumu sayıların güncellenmesi (önceki analiz değerleri parantez içinde belirtilecektir) dışında aynen aktararak sunacağım. İlk analizin yapıldığı gün ISCTR pay değeri 3,94.


Yapılan ilk işlem, İş Bankası iştiraklerinin piyasa değerlerinin İş Bankası'na düşen kısmı hesaplamaktır. İş Bankası'na, piyasada işlem gören, iştirakleri ve Türk Telekom payından 14,7 Milyar TL'lik (önceki: 13,9 Milyar TL) bir piyasa değeri düşmektedir. Konsolide olarak İş Bankası piyasa değeri (A-B-C-Kurucu) toplamı 24,25 Milyar TL (18 Milyar TL) çıkarken, iştirak piyasa değerleri dışı, kabaca, İş Bankası solo değeri 9,6 Milyar TL (önceki: 4,1 Milyar TL) çıkmaktadır.

Not: İştirak değerlerinin pahalı olma ihtimali göz ardı edilmemelidir.

Çıkan bu değeri diğer özel bankalar olan Garanti Bankası ve Akbank ile karşılaştırmak yerinde olacaktır. Garanti Bankası ve Akbank iştirakleri ile İş Bankası'nın piyasa değerine ulaşabildiğimiz iştirakleri arasında bir sektör örtüşmesi bulunması durumunda, İş Bankası iştirak değeri kadar bu sektörlere değer koydum. Bu şekilde bir değer koymak kolaya kaçmak gibi gözükse de sonuçta çıkacak değer farkını giderecek kadar bir fark oluşturmayacaktır.

Benzer iştirak piyasa değerlerini iki Banka'nın piyasa değerlerinden çıkardığımızda karşımıza çok ilginç bir resim çıkmaktadır. İş Bankası'nın solo 9,6 Milyar TL'lik (4,1 Milyar TL) değerine karşılık Garanti Bankası ve Akbank'ın solo değeri sırasıyla 32,4 (22 Milyar TL) ve 29,4 Milyar TL (21,6 Milyar TL) çıkmaktadır. İş Bankası'nın yabancı ana ortağının olmayışı veya aktif karlılığının diğer iki bankaya göre düşük olması olumsuz olabilir; ancak iki banka ile İş Bankası arasındaki fark çok ciddidir. Bu ciddi farkı yalnızca sahiplik ve politik riskin oluşturması bana biraz aşırı geldi doğrusu.

Oluşan bu ciddi farklılık konusunda hata yapmış olabilirim. Hata fark eden varsa yorum yazarsa çok sevinirim.

Not: Eğer yapılan hesaplama doğru ise Soda, Trakya Cam, Anadolu Cam veya Şişe Cam firmalarına yatırım yapmak isteyen yatırımcıların İş Bankası'na yatırım yapmalarını tavsiye ederim. Şişe Grubu yatırımı yanında İş Bankası (solo) ve diğer iştiraklerine çok daha ucuza yatırım yapma şansına sahip olabilirsiniz. Sonuçta Şişe Grubu firmaları da dolaylı yoldan sahiplik ve politik riske maruz kalmaktadır. 

 Bu yazının yazıldığı tarihte İş Bankası (ISCTR) firmasında yatırımım vardır. Yazılanlar bu bilgi dahilinde değerlendirilmelidir. 

Yorumlar

Yorum Gönder

Burada yer alan bilgiler kişisel görüşüm olup, kesinlikle yatırım tavsiyesi değildir.

Bu blogdaki popüler yayınlar

Yaşar Holding Yıl Sonu ve İştirakleri 1. Çeyrek Sonuçları Üzerine

-
Resim
Yaşar Holding için 2019 yılı hiç de iyi başlamadı. 2020 Mayıs vadeli 250 Milyon Dolar Eurobond itfasına az bir zaman kala iştiraklerinin yıla kötü başlaması mevcut sıkıntıları arttırdığını söyleyebiliriz. Bu yazımda Yaşar Holding'in 2018 yıl sonu finansal tablo verilerine iştiraklerinin 2019 ilk çeyrek seçili finansal verileri eşliğinde odaklanılacaktır. Holding'in dikkat edilmesi gerekli özkaynak verisi 2018 3. çeyrek sonu eksi 326 Milyon TL seviyesinden yıl sonunda artı 121 Milyon TL seviyesine yükselmiştir. 3. Çeyrek Özkaynak 4. Çeyrek Özkaynak Özkaynak verisinde ciddi artışın sebepleri TL'nin dördüncü çeyrek yabancı para birimlerine karşı değer kazanması, iştiraklerin operasyonel karlarını ve duran varlık yeniden değerleme karlarını gösterebiliriz. Yazının yazıldığı tarihe kadar TL'nin yabancı para birimlerine karşı değer kaybı göz önünde bulundurulduğunda özkaynak verisinin yeniden sıfıra yaklaşma ihtimalini göz ardı etmemeliyiz. Holding özkaynak ver
Devamı

'Terminal Value' da Ciddi Değer Kaybetme Risklerine Hazır Mıyız?

-
Resim
Hepimiz yatırım yaparken değerli bulduğumuz aracı kurumların firmalara yönelik raporlarını okumaya veya raporu okumaya üşeniyor ya da içeriğine inanmıyorsak en azından hedef fiyatlarına göre potansiyel getirilerini görmeye hevesliyizdir. Karşıma çıkan raporların çoğunda firmayı veya iş yaptığı sektörü yakın dönemde etkileyen veya etkileyebilecek gelişmeler çok güzel bir şekilde sunuluyor olsa da, karşımızda duran ve ileriki yıllarda çok daha önemli hale gelecek olan KÜRESEL ISINMA riskine karşı firmaların iş modeline yönelik riskler geri plana atılmaktadır. Küresel ısınmaya yönelik gün geçtikçe artan zorunda farkındalık ve etkilerini hafifletmeye yönelik hareket etme durumu, Blackrock GM'si Larry Fink'in de son yazısında bahsettiği gibi tektonik hareketlere sebebiyet vermektedir. Fink'in yazısında ilave olarak sunduğu 'Hiçbir firma iş modeli nette sıfır karbon ekonomisinden sıyrıksız kaçamayacaktır.' düşüncesi hem ekonomimizin, hem de yatırım yaptığımız firmaların ş
Devamı

Rönesans Gayrimenkul ve Borçlanma Araçları Şartları Üzerine

-
Resim
Rönesans Holding'i bugüne kadar Şehir Hastaneleri'ne yönelik yatırımlarından ötürü inceleme fırsatım oldu. Holding'in 2019 yıl sonu finansal tablolarını sunmama durumundan ötürü Şehir Hastaneleri'ne yönelik güncel bir analiz yapamayacak olsam da, Holding'in gayrimenkul yatırımları ve firmasına yönelik inceleme yapmak bizlere faydalı bir yatırım bakış açısı sunacaktır. Not: Tahvilleri borsada işlem görmüş olup finansal tablolarını 2019 yıl sonu ile beraber sunmamaya başlayan tek firma Rönesans Holding değildir. Timur Gayrimenkul (NEF) firması da işlem gören bir tahvilinin kalmayışı sebebiyle finansal tablolarını sunmamaya başlamıştır. Türkiye'de borçlanma araçları piyasasının gelişminin hisse senedi piyasısının gelişiminden çok daha önemli olduğu kanısındayım. Borçlanma araçları piyasasının gelişmesi ile Bankaların üzerindeki yük azalmış Ekonomide şeffaflık artmış Firmaların alternatif finansman imkanlarına ulaşması artmış olabilecektir. Özellikle şeff
Devamı

Örnekler ile Nakit Akım Tablosu Önemi Üzerine

-
Resim
1 Eylül günü aşağıda sunulan anketi sosyal medya hesabım üzerinden yaptım. En çok dikkat edilen finansal tablonun gelir-gider tablosu olacağını düşünüyordum açıkçası. Bu düşüncemin temelini finans piyasalarına yönelik yayın yapan kuruluşların, her sonuç açıklamaları sonrası sanki tek finansal tablo gelir-gider tablosuymuş gibi davranmaları oluşturmaktadır. Her üç finansal tablo da kendi içlerinde barındırdığı faydalı bilgiler ile çok değerlidir ve birbirleri ile bağlantı şekilde değerlendirilmedir; ancak benim için önem sırası: 1. Nakit Akış Tablosu 2. Bilanço 3. Gelir-Gider Tablosu Anket için en çok bilançoya önem veriyorum diyenler haksız değildir; ancak günümüz ekonomik sıkıntılarının olduğu dönemlerde firmaların en ama en çok nakit akış tablosuna dikkat edilmesi tavsiye edilir. Bu sebeple bugün sizler ile bilanço veya gelir-gider tablosuna, nakit akış tablosunu es geçerek, bakılıp kaçırılan değerli bilgilere ve nakit akış tablosunun sunuluş şekline yönelik ne gibi ku
Devamı

Alarko Holding Üzerine Düşünceler

-
Resim
Bugüne kadar Alarko Holding firmasına derinlemesine bakmak müteahhitlik sektörüne olan alerjim ve bilgi yetersizliğim sebebiyle nasip olmamıştı. Ancak bu durum son zamanlarda Holding hissesinde yaşanan ciddi gerileme ve sosyal medya üzerinden analizlerine değer verdiğim kişilerin paylaştığı bilgiler nedeniyle değişti. Baştan söylemek gerekirse firma analizi için, yazının sonunda isimlerini teker teker yazacağım, birçok kişinin özverili bir şekilde araştırıp bulduğu bilgilerden faydalandım. Özverili demek doğru çünkü firma finansal tabloları içerisinde önemi büyük, ciddi yatırımların olduğu ve riskin oluştuğu yerler özkaynak yöntemiyle sunulmaktadır. Bu şekilde sunulması, firma uzmanlarından bahsetmiyorum, firmaya objektif ve yeni bir açıyla bakacak kişiler için zorluk çıkarmaktadır. Bu sebeple yazımda Holding'in iş yaptığı sektörleri birer birer, bilgim dahilinde, değerleme yapmayı zorlaştıran nedenler ile beraber analiz edeceğim. Alarko Holding, Türkiye'de müteahhitlik, en
Devamı

Aksa Akrilik Üzerine Kısa Bir Çalışma

-
Resim
19 Ekim tarihli firma detaylı analizimde , 'Bu noktada firmanın temettü dağıtma politikasını etkileyebilecek bir faktörden bahsetmem yerinde olacaktır. Aksa Akrilik firmasının %5.45'inin sahibi Somerset Capital Management firmasının MI Somerset Gelişmekte Olan Ülkeler Temettü Büyüme Fonu 'dur. Bu yüzdede sahipliği olan ve temettünün büyüme potansiyeline yatırım yapan bir fonun Aksa Akrilik üzerinde dolaylı olarak temettü dağıtma baskısı uyguladığı düşünülebilir. Sebebi eğer Aksa Akrilik hiç temettü dağıtmaz veya düşük yüzdede dağıtır ise fon yatırım stratejisi sebebiyle satmak zorunda kalabilir ve ciddi hissede baskı oluşabilir.'  Bu düşüncelerime yönelik olabilecek bir açıklama KAP'a sunuldu: 21 Aralık 2018 gününden beri aralıksız yavaş yavaş Aksa Akrilik pay oranını azaltan fonun dün itibariyle sahiplik oranı %5'in altına inmiştir. %5'in altına inilmesi ile fonun pay satmaya devam edip etmediğini KAP'a sunulan günlük tablolardan takip edem
Devamı

Rönesans Holding ve YDA İnşaat Üzerinden Şehir Hastaneleri ile Alakalı Düşüncelerim - Yazı 2

-
Resim
Şehir hastaneleri ile alakalı ilk yazımın devamı niteliğinde olan bu yazımda, yüklenici firmaların bizlere şehir hastaneleri yatırımları ile alakalı sundukları finansal veriler üzerine odaklanacağım. Firmaları incelerken dikkat etmemiz gerekli asıl husus, nihai teklif dönemi yapmayı taahhüt ettikleri yatırımlar sonucu kamu ile anlaştıkları ilk  kullanım ve hizmet bedelleridir. İlk belirlenen toplam kira bedelleri (sunulan hizmetlerin farklılığına göre firmadan firmaya değişiklik gösteriyor) izleyen dönemlerde oluşacak yeni toplam kira bedellerine farklı formüller yolu ile hesaplanan baz noktaları olacaktır. İncelemem daha şeffaf ve fazla bilgiye ulaşılabilir olması sebebiyle Rönesans Holding ve YDA İnşaat firmaları üzerine olacaktır. Üç tane şehir hastanesi yatırımı olan Akfen Holding'in de finansal verilerine ulaşmak mümkün olsa da, yatırımların Akfen İnşaat'ın diğer projeleri ile beraber sunulmasından ötürü şeffaf değildir. İlk olarak finansal verilerin şeffaflığı k
Devamı

Bankaların Takipteki Kredilerine Yönelik İnceleme - Yazı 2

-
Resim
Bugün 'Bankaların Takipteki Kredilerine Yönelik İnceleme' yazı dizimin ikinci yazısı ile karşınızdayım. Yazı dizimin ilk yazısında  kısaca: Kredi alacaklarının risk gruplandırması içerikleri Seçili bankaların I, II. ve Donuk alacaklar (III, IV, V) dağılımları ve bu alacak kategorileri için ayırdıkları yüzdesel karşılık miktarlarını Çekirdek sermayelerine göre tahmini karşılık risklerini sizlere sundum. Yukarıda sıralanan inceleme noktaları sonrası analizimi 'Sonuç olarak, kamu bankalarının II. seviye ve donuk alacaklarının özel bankalara göre düşük tuttuğu ortamda dahi, seçili bankaların riskleri artmış 254 Milyar TL II. seviye alacak, 118 Milyar TL de donuk alacak miktarı mevcuttur. Bu miktarların banka bilançolarında oturmalarına ve zamanla, kredi akışını duraklatma pahasına, sermaye benzeri borçlanma araçları ihraçları yardımı ile çözülmesini, bekleyebiliriz. Eğer hızlı çözmek istiyorsak başka çözümler üzerinden kafa yormalıyız.' düşüncelerimi sunara
Devamı

NEF (Timur Gayrimenkul) Firmasına Yönelik Kısa Bir Analiz

-
Resim
Bugünkü yapacağım NEF firma analizi, önceki firmaya yönelik yapmış olduğum analizin devamı niteliğindedir. 28 Ağustos 2018 tarihli analizimde firma sıkıntılarının kaynağı olarak iki hususa dikkatinizi çekmiştim. 'Gayrimenkul ve inşaat firmalarının bir proje bitmeden başka bir projeye başlaması ve projeleri birbirini finanse edecek şekilde (minimal özkaynak ile) devam ettirmeye çalışan sektör yapısı Nef içinde geçerli duruyor.  2016 yılında herhangi bir sıkıntı yok gözükürken firma elinde bulunan arsalara ek başka arsalar için ciddi ön ödemeler yapmıştır. Para ucuzken ve ekonomi iyi durumundayken birbirini besleyen bu sistem aldatıcı güvenilirlik yaratmış olsa da sistem konuta olan talebe oldukça muhtaçtır.' 'Nef'i Torunlar ve İŞ GYO gibi diğer gayrimenkul firmalarından ayıran ve negatif olan en büyük özelliğinin kira geliri elde ettiği gayrimenkullerinin azlığıdır. Bu negatif durum konut yap-sat tarafında yaşanan durgunluğun şokunu azaltacak gelirlerin olmayışı
Devamı

Selçuk Ecza Deposu Üzerine Düşünceler

-
Resim
İş yaptığı sektör olarak bu işi yapmak kimin aklına gelir diyebileceğimiz Selçuk Ecza Deposu firması kurum kültürü, muhafazakar iş yapış şekli ve sessiz sakin sağlam temeller ile ilerlemesi ile incelemeye değer bir firmadır. Arzu edenler firmanın 50. yılına özel firma ve kurucusu Ahmet Keleşoğlu'nu anlatan güzel videoyu izleyebilir. Ancak kısaca videoda en dikkat çekeci nokta, firmanın ödemelerinde gecikme veya aksaklık yaşanmamasına verdiği azami önemdir. Verilen bu önem ve asgari finansal borç ile işin sürdürülmesi firmayı bugünlere, sektöründe her yıl daha da güçlenerek, gelmesini sağlamıştır. Selçuk Ecza Deposu, depo ile eczane arasında ilaçların taşımacılığını üstlenen Türkiye'nin en büyük ecza deposudur. Firma, ilaçların üretim yerleri ile depo arasındaki taşımacalığını ve ilaç ithalatlarını üstlenmemekte ve hastane toplu ilaç alımları iş kolu ile ilgilenmemektedir. Firmanın geçmiş finansal perfomansını ve geleceği ile alakalı düşüncelerime geçmeden önce 2015 yıl
Devamı